6.4. Обґрунтування стратегічних напрямків і форм ІД
Розробка стратегічних напрямків ІД підприємства має базуватись на системі цілей цієї діяльності і послідовно визначати такі параметри:
1. Співвідношення різних форм інвестування на окремих етапах перспективного періоду.
2. Галузеву і регіональну спрямованість ІД.
Визначення співвідношення різних форм інвестування на окремих етапах перспективного періоду пов'язано, насамперед, з дією об'єктивних зовнішніх і внутрішніх факторів, основні із яких наведені нижче:
1. Функціональна спрямованість діяльності підприємства істотно впливає на співвідношення форм реального і фінансового інвестування. Підприємства - інституціональні інвестори - здійснюють свою ІД переважно на ринку ЦП. Отже, основною формою їх довгострокової ІД може бути інвестування в акції, облігації, ощадні сертифікати й інші фондові інструменти. Питома вага реального інвестування в таких підприємств може коливатися лише в межах чинного законодавства для кожної окремої із цих груп інвесторів.
У той же час у підприємств, які здійснюють виробничу діяльність, переважною формою вкладень будуть реальні інвестиції (у формі капітальних вкладень, покупки об'єктів приватизації і т.п.). Саме ця форма інвестування дозволяє таким підприємствам розвиватися найбільш високими темпами, освоювати нові види продукції, просуватись на нові товарні і регіональні ринки. Фінансові інвестиції таких підприємств пов'язані, як правило, із короткостроковими вкладеннями тимчасово вільних коштів або здійснюються з метою встановлення контролю (впливу) над діяльністю окремих фірм (підприємств-партнерів; підприємств-конкурентів і т.п.).
2. Стадія життєвого циклу підприємства визначає потреби і можливості здійснення різноманітних форм інвестування. Так, на стадіях "дитинства" і "юності" переважна частина здійснюваних підприємством інвестицій має реальну форму; на стадії "ранньої зрілості" ця форма інвестицій також переважає; лише на стадії "остаточної зрілості" підприємства можуть дозволити собі суттєве збільшення питомої ваги фінансових інвестицій.
3. Розміри підприємства впливають на співвідношення форм реального і фінансового інвестування опосередковано через можливий обсяг сформованих інвестиційних ресурсів. У невеличких і середніх підприємств, вільний доступ яких до позикових фінансових ресурсів обмежений, є певні складнощі у формуванні "критичної маси інвестицій", яка забезпечуватиме рентабельний розвиток операційної діяльності. У зв'язку з цим, інвестиційна діяльність невеличких і середніх виробничих підприємств сконцентрована переважно на реальному інвестуванні, оскільки для здійснення фінансових інвестицій у них відсутні відповідні фінансові ресурси. У той же час у великих підприємств рівень фінансової гнучкості (доступу до зовнішніх джерел фінансування) більш високий, що дає їм можливість здійснювати фінансове інвестування в більш великих масштабах.
4. Характер стратегічних змін операційної діяльності визначає різноманітну циклічність формування і використання інвестиційних ресурсів, а, відповідно, й форми їх залучення в інвестиційному процесі. У сучасній літературі виділяється дві принципові характеристики стратегічних змін операційної діяльності підприємства - поступові і переривчасті зміни.
Поступові стратегічні зміни характеризуються внутрішньою логікою динаміки операційної діяльності і пов'язані з незначними обсягами її нарощення в розрізі окремих інтервалів стратегічного періоду.
Переривчасті стратегічні зміни характеризуються істотними відхиленнями обсягів операційної діяльності від традиційного вектора росту і здійснюються стрибкоподібно.
При поступових стратегічних змінах операційної діяльності сформовані підприємством інвестиційні ресурси споживаються, як правило, у рамках кожного з інтервалів стратегічного періоду на потреби реального інвестування. За таких умов фінансове інвестування має короткостроковий характер використання тимчасово вільних інвестиційних ресурсів і здійснюється в невеличких обсягах. При переривчастих стратегічних змінах операційної діяльності підприємств накопичується досить значний обсяг тимчасово не використовуваних інвестиційних ресурсів, які можуть бути задіяні у процесі фінансового інвестування - як коротко, - так і довгострокового.
5. Прогнозована ставка відсотка на фінансовому ринку впливає на співвідношення форм реального і фінансового інвестування підприємства через механізм формування норми чистого інвестиційного прибутку. У реальному інвестуванні зростання ставки відсотка викликає відповідне зниження норми чистого інвестиційного прибутку, оскільки за інших рівних умов збільшується вартість інвестиційних ресурсів, що залучаються. У фінансовому інвестуванні спостерігається протилежна тенденція — із ростом ставки відсотка норма чистого інвестиційного прибутку по більшості фінансових інструментів зростає.
6. Прогнозований темп інфляції впливає на співвідношення форм реального і фінансового інвестування підприємства в зв'язку з різним рівнем антиінфляційної захищеності об'єктів (інструментів) інвестування. Реальні інвестиції мають високий рівень антиінфляційного захисту через те, що ціни на об'єкти реального інвестування зростають, як правило пропорційно темпу інфляції. У той же час рівень антиінфляційного захисту більшості фінансових інструментів інвестування дуже слабкий - в процесі інфляції знецінюється не тільки розмір очікуваного інвестиційного прибутку, але й вартість самих інструментів інвестування, що мають бути в подальшому погашені. Відповідно, прогнозоване зростання темпів інфляції спричинятиме підвищення частки реального інвестування, у той час як їх зниження викликатиме активізацію фінансового інвестування підприємства.
Альтернативність стратегічного вибору форм реального і фінансового інвестування на окремих етапах стратегічного періоду може визначатися соціальними, екологічними, іміджевими та іншими інституціональними чинниками. З урахуванням цих чинників співвідношення різноманітних форм інвестування диференціюється по окремих інтервалах стратегічного періоду.
Визначення галузевої спрямованості ІД є найбільш складним завданням розробки інвестиційної стратегії. Воно потребує поетапного підходу до прогнозування ІД в ув'язуванні із загальною стратегією економічного розвитку підприємства.
На першому етапі досліджується доцільність галузевої концентрації або диверсифікації ІД. Як правило початкові етапи діяльності підприємства пов'язані з її концентрацією в одній галузі, яка найбільш знайома інвесторам. Огляд західної практики свідчить, що більшість найвдаліших інвесторів досягли високого рівня добробуту, використовуючи стратегію концентрації, тобто не виходячи за рамки моногалузевої діяльності. Особливо яскраві приклади відзначаються у виробництві окремих видів наукомісткої продукції (комп'ютерна техніка, програмні продукти і т.п.) або продукції, що задовольняє нові потреби широкого кола споживачів. У той же час слід зазначити, що серед інвесторів, що використовують цю стратегію, спостерігається й найбільша кількість банкрутств. Вона пов'язана з тим, що стратегія концентрації передбачає більш високий рівень інвестиційних ризиків, ніж можуть дозволити собі більшість інвесторів.
На другому етапі досліджується доцільність різноманітних форм галузевої диверсифікації ІД в рамках певної групи галузей. Такими групами можуть бути галузі сільськогосподарського виробництва, харчової промисловості, транспорту і т.п. Така галузева диверсифікація дозволяє інвестору більш широко використовувати накопичений досвід у сфері маркетингу, виробничих технологій і т.п., а отже більшою мірою визначати ефективність інвестування. Крім того, використання галузевої диверсифікації навіть у таких обмежених рамках дозволяє істотно знизити рівень інвестиційних ризиків.
Диверсифікація ІД підприємства в рамках визначеної групи галузей пов'язана з формуванням "стратегічних зон господарювання", яке здійснюється в процесі розробки загальної стратегії економічного розвитку компанії. Стратегічна зона господарювання повністю забезпечує розробку асортименту конкурентоспроможної продукції, ефективну збутову стратегію, а також підтримуючу їх інвестиційну стратегію.
Водночас, така стратегія ІД має певні вади. Головна з них полягає в тому, що суміжні галузі в рамках певної їх групи мають, як правило, аналогічний у часі галузевий життєвий цикл, що посилює інвестиційний ризик, особливо в традиційних галузях економіки. Крім того, продукція таких галузей перебуває, як правило, під впливом однакових у часі кон'юнктурних циклів, що, в окремі несприятливі періоди, посилює інвестиційний ризик. Тому використання стратегії диверсифікації ІД в рамках певної групи галузей ефективно лише при сприятливому прогнозі кон'юнктури відповідних товарних ринків.
На третьому етапі досліджується доцільність різноманітних форм диверсифікації ІД в розрізі різноманітних не пов'язаних між собою груп галузей. Необхідність використання такої стратегії визначається тим, що для багатьох великих і середніх компаній, що здійснюють свою діяльність протягом тривалого періоду, традиційно обрані галузі (окремі або в рамках певних груп), стримують темпи перспективного розвитку, одержання високої віддачі від інвестицій, а іноді визначають стратегічну вразливість у конкурентній боротьбі. Забезпечити нові можливості розвитку для таких підприємств може інвестування в інші альтернативні групи галузей.
Умовою здійснення такої диверсифікації ІД є формування "стратегічних центрів господарювання", до складу яких входять декілька стратегічних зон господарювання. Система таких стратегічних центрів господарювання вперше була реалізована в американській фірмі "Дженерал електрик", що дозволило їй значно підвищити ефективність інвестиційної і операційної діяльності. Стратегічний центр цілком формує свою інвестиційну стратегію, яка є самостійною складовою інвестиційної стратегії компанії, а вибір галузей з різними стадіями життєвого циклу і з різними в часі коливаннями кон'юнктури на їхню продукцію істотно знижує рівень інвестиційних ризиків.
Диверсифікація ІД, що здійснюється в процесі другого і третього етапів розробки інвестиційної стратегії галузевої спрямованості дозволяє одержати ефект синергізму, при якому загальний ефект полігалузевої діяльності підприємства значно більший, ніж сума ефектів окремих галузевих його підрозділів. Для одержання ефекту синергізму в процесі галузевої диверсифікації ІД підприємство може обирати наступальну інвестиційну стратегію, коли критерієм при пошуку об'єктів інвестування є майбутні переваги галузевого конгломерату, або захисну інвестиційну стратегію, коли пошук об'єктів інвестування спрямований на усунення слабких сторін окремих галузевих виробництв.
Таким чином, з галузевим вибором ІД пов'язано дві принципові інвестиційні стратегії - конкурентна, що спрямована на забезпечення максимізації інвестиційного прибутку в рамках однієї галузі, і портфельна - дозволяє максимізувати інвестиційний прибуток (при" одночасному зниженні інвестиційного ризику) за рахунок правильного поєднання підрозділів міжгалузевої спрямованості.
Оцінка інвестиційної привабливості окремих галузей (підгалузей) економіки здійснюється за такими основними елементами, що розглядаються як синтетичні (агреговані) результати проведення оціночних процедур, містять у собі конкретні аналітичні показники, розрахунок яких ґрунтується на відповідних статистичних даних і експертних оцінках, а саме:
1. Рівень перспективності розвитку галузі оцінюється на таких основних показниках:
- значимість галузі в економіці країни (фактична і прогнозована питома вага продукції галузі у ВВП країни з урахуванням здійснюваної структурної перебудови економіки);
- стійкість галузі до економічного спаду (аналізу співвідношення динаміки обсягу галузевого виробництва продукції і динаміки ВВП країни);
- соціальна значимість галузі (чисельність зайнятих працівників, їхньою питомою вагою в загальній чисельності зайнятого населення країни);
- забезпечення розвитку галузі власними фінансовими ресурсами (обсяг і питома вага капітальних вкладень за рахунок фінансових ресурсів підприємств галузі; питома вага власного капіталу в загальному його обсязі інші);
- ступінь державної підтримки розвитку галузі (обсяг державних капітальних вкладень у галузь, обсяг пільгового державного кредитування підприємств галузі, системи податкових пільг, що пов'язані з діяльністю підприємств галузі й інших);
- стадія життєвого циклу галуз і- оцінка здійснюється тільки тих галузей (підгалузей) економіки, розвиток яких має циклічний характер.
2. Рівень середньо-галузевої рентабельності підприємств оцінюється на основі коефіцієнтів:
- рентабельності активів - показує рівень генерування прибутку активами підприємств з урахуванням галузевої специфіки їхньої діяльності;
- рентабельності власного капіталу - дозволяє оцінити середньо галузеву норму прибутковості інвестицій;
- рентабельності реалізації продукції - показує норму прибутку в галузі в складі середніх цін її продукції;
- рентабельності поточних витрат – показує потенційні можливості формування діапазону цін на продукцію з позицій рівня витрат на її виробництво і реалізацію.
Враховуючи високу варіабельність значень цих показників у динаміці (нестабільність економічних умов розвитку підприємств), вони розраховуються за декілька років.
3. Рівень галузевих інвестиційних ризиків оцінюється за такими показниками:
- коефіцієнт варіації показника рентабельності власного капіталу в середньому по галузі за роки періоду, що аналізується - вимірює рівень інвестиційного ризику в динаміці;
- коефіцієнт варіації показників рентабельності в розрізі окремих підприємств галузі - характеризує внутрішньогалузевий діапазон коливань фінансових (інвестиційних) ризиків;
- рівень конкуренції в галузі - кількісно характеризує число підприємств, що функціонують у даній галузі (порівняно з іншими галузями), а також число підприємств, що займають монопольне положення на ринку (за критерієм питомої ваги реалізації продукції);
- рівень інфляційної стійкості цін на продукцію галузі - розраховується зіставлення показників динаміки індексу цін на продукцію галузі і динаміки індексу оптових цін у цілому по країні;
- рівень соціальної напруги в галузі - порівняння показника середньої заробітної плати в галузі з прожиткового мінімуму в країні.
На основі оцінки трьох наведених елементів (синтетичних оціночних характеристик) і їхньої рангової значимості для загальної характеристики інвестиційної привабливості розраховуються інтегральні показники рівня інвестиційної привабливості окремих галузей економіки, а саме:
На першому етапі розрахунків визначається рангова значимість галузей по кожному елементу їхньої оцінки. У процесі такої оцінки всі аналітичні показники, використовувані для характеристики окремих елементів інвестиційної привабливості галузей, розглядаються як рівнозначні. Рангова значимість галузі по кожному елементу оцінки визначається як середня рангова її значимість по усіх аналітичних показниках, що входять в цей елемент.
На другому етапі розрахунків на основі рангової значимості галузі по кожному елементу розраховується інтегральний ранговий показник оцінки їхньої інвестиційної привабливості. Оскільки окремі елементи оцінки відіграють різну роль у прийнятті інвестиційних рішень, їхня значимість диференціюється експертним шляхом.
На третьому етапі на основі інтегральних рангових показників проводиться групування галузей, у процесі якого встановлюються галузі:
- пріоритетні за рівнем інвестиційної привабливості;
- з високим рівнем інвестиційної привабливості;
- із середнім рівнем інвестиційної привабливості;
- з низьким рівнем інвестиційної привабливості.
При використанні результатів оцінки рівня інвестиційної привабливості галузей економіки з метою галузевої диверсифікації інвестиційного портфеля підприємства необхідно мати на увазі, що ряд показників оцінки має високий рівень динаміки. Тому зі зміною економічних умов діяльності підприємств окремих галузей така оцінка повинна переглядатися. Найчастіше періодичність такого перегляду складає два роки.
Визначення регіональної спрямованості ІД при розробці інвестиційної стратегії підприємства пов'язане з двома основними умовами. Першою, що визначає необхідність такої розробки, є розмір підприємства. Переважна більшість невеличких фірм і значна частина середніх підприємств здійснюють свою діяльність у межах одного регіону за місцем мешкання інвесторів. Для таких фірм можливості регіональної диверсифікації ІД (особливо в частині реальних інвестицій) обмежені через недостатній обсяг інвестиційних ресурсів та істотне ускладнення управління інвестиційною і операційною діяльністю. Принципова можливість регіональної диверсифікації реальна лише при фінансових інвестиціях, проте їх обсяг у таких підприємств невеличкий, тому інвестиційні рішення можуть прийматися не в рамках розробляємо стратегії, а при формуванні конкурентного інвестиційного портфеля, тобто на стадії тактичного управління ІД.
Другою умовою необхідності такої розробки є тривалість функціонування підприємства. На перших стадіях його життєвого циклу операційна та ІД зосереджуються, як правило, у межах регіону і лише при подальшому розвитку підприємства виникає потреба в регіональній диверсифікації ІД.
Основою розробки регіональної спрямованості ІД є оцінка інвестиційної привабливості окремих регіонів країни. Через усталеність багатьох регіональних чинників розвитку результати оцінки інвестиційної привабливості регіонів є більш стабільними і можуть бути використані при розробці інвестиційної стратегії.
Оцінка інвестиційної привабливості регіонів країни здійснюється за такими основними показниками:
1. Рівень загальноекономічного розвитку регіону:
- питома вага регіону у ВВП і національному доході країни;
- обсяг виробленої промислової і с.-г. продукції в регіоні на одну особу;
- середній рівень доходів населення;
- середньорічний обсяг капітальних вкладень у регіоні за декілька попередніх років та інші.
2. Рівень розвитку інвестиційної інфраструктури в регіоні:
- кількість підрядних будівельних підприємств у регіоні;
- обсяги місцевого виробництва основних будівельних матеріалів;
- обсяг виробництва енергетичних ресурсів у регіоні (у перерахунку на електроенергію);
- щільність залізничних колій та автомобільних доріг із твердим покриттям у розрахунку на 100 км2 території;
- кількість фондових і товарних бірж у регіоні;
- кількість брокерських контор, що здійснюють операції на ринку ЦП та інші.
3. Демографічна характеристика регіону:
- питома вага населення регіону в загальній чисельності мешканців країни;
- співвідношення міських і сільських жителів регіону;
- питома вага працюючого населення (на підприємствах і в організаціях усіх форм власності);
- рівень кваліфікації працездатного населення тощо.
4. Рівень розвитку ринкових відносин і комерційної інфраструктури регіону:
- питома вага підприємств недержавних форм власності в загальній кількості підприємств регіону;
- питома вага продукції підприємств недержавних форм власності в загальному обсязі промислової і сільськогосподарської продукції регіону;
- чисельність спільних з іноземними партнерами підприємств в регіоні;
- чисельність банківських установ (у т.ч. філій) у регіоні;
- чисельність страхових компаній (у т.ч. їхні представництва) на території регіону і т. ін.
5. Ступінь безпеки інвестиційної діяльності в регіоні:
- рівень економічних злочинів у розрахунку на 100 тис. жителів регіону;
- питома вага незавершених будівництвом об'єктів у загальній кількості розпочатих будівництв за останні три роки;
- питома вага підприємств зі шкідливими викидами, що перевищують гранично допустимі норми, у загальній кількості підприємств регіону;
- середній радіаційний фон у містах регіону й інші.
У процесі оцінки інвестиційної привабливості окремих регіонів країни визначаються регіони:
1. пріоритетного рівня інвестиційної привабливості;
2. з високим рівнем інвестиційної привабливості;
3. із середнім рівнем інвестиційної привабливості;
4. з низьким рівнем інвестиційної привабливості.
Показники, що покладені в основу оцінки інвестиційної привабливості регіонів, мають переважно стабільний характер, тому періодичність такої оцінки може становити 3 - 4 роки.
Оцінка інвестиційної привабливості галузей економіки і регіонів країни підвищує обґрунтованість управлінських рішень з питань галузевої і регіональної диверсифікації в інвестиційній стратегії підприємств, створює умови для здійснення більш ефективної ІД.
Розроблені стратегічні напрямки ІД диференціюються потім за періодами їх реалізації.