9.3. Оцінка ефективності інвестування в акції

Моделі оцінки вартості акцій побудовані на таких вихідних параметрах: вид акції (привілейована чи проста); розмір дивідендів, передбачених до виплати в конкретному періоді; очікувана курсова вартість акції наприкінці періоду її реалізації (у випадку кінцевого періоду використання акції); очікувана норма валового інвестиційного прибутку (норма доходності) по акціях; число періодів використання акції.

Модель оцінки вартості привілейованої акції заснована на фіксованому розмірі регулярних виплат дивідендів і має такий вигляд:

ВА_П = Д_П / НП, де

ВА_П - реальна вартість привілейованої акції;

Д_П - сума дивідендів, до виплати за привілейованими акціями в майбутньому періоді;

НП - очікувана норма валового інвестиційного прибутку (дохідності) за привілейованою акцією (десятковий дріб).

Економічний зміст даної моделі полягає в тому, що поточна реальна вартість привілейованої акції є характеристикою ринкової оцінки спроможності привілейованої акції приносити дохід, виходячи з цільової норми інвестиційного прибутку, визначеного Інвестором при покупці даного цінного паперу.

Наприклад: Необхідно визначити реальну вартість привілейованої акції, виходячи з таких даних: передбачена за акцією сума дивідендів становить 20 грн. на рік; очікувана інвестором річна норма валового інвестиційного прибутку - 10%.

Підставивши у формулу наведені дані, отримаємо:

ВА_П = 20 / 0,1 = 200 грн.

Модель оцінки вартості звичайної акції при її використанні протягом невизначеного за тривалістю проміжку часу має такий вигляд:

ВА_Р = ∑^∞_t=1 Д_а / (1 + НП)^t , де

ВА_Р – реальна вартість акції, яка використовується протягом невизначеного за тривалістю проміжку часу;

Д_а – сума дивідендів, передбачена до отримання в кожному t-му періоді;

НП – очікувана норма валового інвестиційного прибутку (дохідності) за привілейованою акцією, виражена десятковим дробом;

t – кількість періодів, які включені в розрахунок.

Економічний зміст даної моделі полягає в тому, що поточна реальна вартість акції, яка використовується протягом невизначеного за тривалістю проміжку часу, являє собою капіталізовану суму передбачених до виплати дивідендів за будь-який кінцевий період за ставкою, що дорівнює очікуваній нормі валового інвестиційного прибутку.

Наприклад: Придбана інвестором акція здається інвестору перспективною і намічена ним до використання протягом тривалого періоду. На найближчі п’ять років нимскладений прогноз дивідендів, відповідно до якого в перший рік сума дивідендів становить 100 грн, а в наступні роки буде щорічно зростати на 20 грн. Норма поточної дохідності акцій даного типу становить 15% на рік. Необхідно визначити поточну ринкову вартість акції. Підставивши у формулу моделі необхідні показники, отримаємо:

ВА_Р = 100/1,15 + 120/1,32 + 140/1,52 + 160/1,75 + 180/2,01 = 451,0 грн.

Відносно реальних умов інвестування розглянутий варіант являє собою лише гіпотетичний випадок, адже жоден інвестор не планує тримати свої фінансові активи такий тривалий час (за цей період він матиме ряд можливостей реінвестувати капітал на більш вигідних умовах) і тим більше він не може на такий тривалий час прогнозувати отримання дивідендів в умовах мінливої економіки. Тому найтиповішою є ситуація, коли грошовий потік буде складатися не тільки з дивідендів, але й зі збільшеної вартості акції при її реалізації.

Модель оцінки вартості звичайної акції, що використовується впродовж заздалегідь визначеного строку, має такий вигляд:

ВА_В = ∑ⁿ_t=1 Д_а / (1 + НП)^t + КВ_а / (1 + НП)ⁿ , де

ВА_В – реальна вартість акції, що використовується протягом заздалегідь визначеного строку;

Д_а – сума дивідендів, що передбачається до отримання у кожному t-му періоді;

КВ_а – очікувана курсова вартість акції в кінці періоду її реалізації;

НП – очікувана норма валового інвестиційного прибутку (дохідності) по акціях (десятковий дріб);

n – кількість періодів, включених у розрахунок.

Економічний зміст даної моделі полягає в тому, що поточна реальна вартість акції, що використовується протягом заздалегідь визначеного строку формується з капіталізованої суми очікуваних дивідендів та приведеної курсової вартості акції під час продажу за ставкою, що дорівнює очікуваній інвестором норми валового інвестиційного прибутку.

Розглянута основна модель оцінки вартості акцій при ЇЇ використанні впродовж невизначеного періоду часу має ряд варіантів.

Для оцінки вартості звичайних акцій зі стабільним рівнем дивідендів модель має такий вигляд:

ВА_П = Д_а / НП, де

ВА_П – реальна вартість акцій зі стабільним рівнем дивідендів;

Д_а – щорічна сума постійних дивідендних виплат;

НП – очікувана норма валового інвестиційного прибутку (дохідності) по акції (десятковий дріб).

Наприклад: По акції виплачується щорічний дивіденд в сумі 20 грн. Очікувана норма поточного прибутку по акціях даного типу складає 15 % на рік. Реальна ринкова вартість акції буде складати:

ВА_П = 20 / 0,25 = 80 грн.

Модель оцінки вартості звичайних акцій за допомогою зростаючого рівня дивідендів (відома як "Модель Гордона”) має такий вигляд:

ВА_З = (Д_П * (1 + Т_Д)) / НП - Т_Д ,де

ВА_З – реальна вартість акції з постійно зростаючим розміром дивідендів;

Д_П – сума дивіденда, виплаченого у 1 -му інвестиційному періоді;

Т_Д – темп приросту дивідендів, що виражений десятковим дробом;

НП – очікувана норма валового інвестиційного прибутку (дохідності) по акції (десятковий дріб).

Наприклад: Останній дивіденд, що виплачений по акції, становив 150 грн. Компанія постійно збільшує суму щорічно виплачуваних дивідендів на 10%. Очікувана норма поточної дохідності акцій даного типу складає 20% на рік. Тоді реальна ринкова вартість акції буде складати:

ВА_З = (150 * (1+0,1)) / (0,2– 0,1)

Здійснені розрахунки реальної вартості інструментів фінансового інвестування дозволяють на основі порівняння з їх курсовою вартістю або з очікуваною нормою валового Інвестиційного прибутку формувати управлінські рішення щодо їх вибору. Моделі оцінки реальної вартості інструментів фінансових інвестицій можуть бути розширені через введення додаткових параметрів, що відбиватимуть умови емісії цінних паперів, галузевої та регіональної приналежності емітента, умови обертання обраних інструментів Інвестування тощо.

Ефективність інвестування в окремі фінансові інструменти як і при реальому інвестуванні обумовлена величиною зворотного чистого грошового потоку від них і її показники розраховуються на основі порівняння інвестиційних витрат і генерованого чистого грошового потоку від володіння ними. Моделі оцінки ефективності фінансових інвестицій є такими ж, як і при оцінці ефективності реальних інвестицій.

Прийняття управлінських рішень при фінансовому інвестуванні буде більш бгрунтованим, якщо є можливість оцінки інвестиційних якостей обраних інструментів.

У системі оцінки інвестиційних якостей дольових цінних паперів головне місце посідають такі параметри:

- вид дольового ЦП;

- інвестиційна привабливість галузі, в якій здійснює свою діяльність його емітент;

- основні показники фінансово-господарської діяльності підприємства-емітента;

- характер обертання інструменту на фондовому ринку;

- умови емісії.

Параметри інвестиційної якості дольових інструментів фінансового інвестування (наприклад, акцій) можна розрахунково оцінити через таку систему коефіцієнтів (див. розд матеріал).

Головними параметрами оцінки інвестиційних якостей боргових ЦП (наприклад облігацій), можна визначити такі:

- вид облігації відповідно до класифікаційної ознаки;

- інвестиційна привабливість регіону - суб'єкта емісії;

- фінансова стійкість та платоспроможність підприємства емітента;

- характер обертання облігації на фондовому ринку;

- умови емісії облігацій і т.п.

При отриманні наведеної системи показників та параметрів оцінки наступним кроком у формуванні управлінського рішення щодо фінансового інвестування є розрахунок показників оцінки ризиків окремих фінансових інструментів інвестування.